债市周度讨论会

这份报告的核心框架是「股息率-国债收益率」单指标利差，但未做风险调整后的夏普比率比较，是关键短板——红利股波动率长期是国债的数倍，按经风险调整后的溢价看，当前2.6%利差未必便宜。报告判断AI资本开支可持续性偏乐观，2027年1万亿美元开支预期建立在年化5000亿云收入之上，但美股云厂Capex/Opex剪刀差扩大、AI芯片单卡价格战、TPU等替代架构分流订单等下行风险均未充分讨论。一旦超大规模厂商指引下修，全球科技股抱团松动，对A股科创50的负反馈会立即挤压成长溢价，反而强化红利+债券的避险逻辑。债市层面，30Y-10Y期限利差压缩需警惕拥挤交易：超长债已高度依赖交易盘，配置盘缺席意味着任何供给放量或情绪逆转都可能放大波动；哑铃策略看似保守，实则两头敞口都暴露在「降息预期落空+超长端回调」风险下。建议跟踪三个关键变量：一是7月政治局会议对货币政策的措辞变化（重点关注「流动性」「物价」「汇率」三个关键词）；二是保险等长期资金对中证红利的实际配置数据（保费增速与权益配置比例）；三是30Y国债期货持仓集中度与CFTC类比指标。若保险增量资金重新入市，利差中枢可能再上一台阶；反之，2.6%大概率就是本轮利差波动的新均衡。