周期布局前瞻

本报告核心隐含三条未明示的假设：一是美伊冲突维持"边打边谈"格局而非实质性失控，否则油价破130美元将重演滞胀交易，铜铝等顺周期反而承压；二是国内地产销售正增长延续，若四季度单季未能转正，地产链绝对收益逻辑崩塌，建材板块"等待修复"将变"继续探底"；三是AI叙事降温仅是情绪出清而非产业证伪，若甲骨文等中云厂商现金流持续恶化暴露AI需求侧疲软，恒力石化、桐昆股份等炼化长丝的下游补库逻辑也将证伪。报告对煤炭1.5亿吨缺口的判断较激进，需关注山西实际减产执行率与进口煤替代弹性；铜矿复产进度不及预期是紫金、洛阳钼业估值修复的关键变量。算电协同作为新增主线，本质是AI算力扩张→电力需求增量的国产化受益逻辑，华能蒙电的蒙西外送、长江电力的水电调节价值需密切跟踪Q3用电数据与算力招标节奏。化工景气拐点的最大风险是油价回落慢于预期导致Q3业绩仍承压。建议重点跟踪：1）山西、内蒙古煤炭月度产量与坑口价；2）LME铜铝库存与国内电解铝库存；3）PTA、涤纶长丝价差与库存；4）国内30城新房销售环比；5）美债10Y利率与美联储鹰鸽表态；6）AI中云厂商Capex指引与债务到期分布。