中国经济活动与政策追踪：7月24日

【DeepFocus 视角 · 深度独家点评】 第一，前提与隐含假设。高盛这套追踪体系隐含的判断框架是「高频优于低频」——地产成交、航班架次、拥堵指数这些指标领先于月度社零、固投数据，因此对A股的地产链、消费链、航空与出行链有先行指示意义。核心假设是这些代理变量稳定可靠，例如二手房16城样本能否代表全国、拥堵指数是否在城市间有偏。一旦样本城市结构发生迁移(例如更多三四线下沉)，同比读数会被低估或扭曲。 第二，报告的盲点。①它回避了房价本身——只追踪成交量，不追踪价格，因此「量稳价跌」和「量稳价稳」会读出完全相同的信号，对判断开发商现金流(万科、保利、招商蛇服)、建材(海螺水泥、东方雨虹)的关键变量并不充分。②一手与二手房如此分化(同时段一手+0.1%、二手-11.9%)本身就值得追问——这往往意味着存在置换链条未打通、挂牌价预期还没松动的信号，是2024-2025年中国地产典型特征，本期报告没有展开解释。③化工/能化品的展示(Exhibit 7)用硫酸、甲醇、铝等指数，但硫酸价格Pre-war后暴涨至基期的约3倍——这是历史级别的产业链扰动，被归在末尾一行带过，没有分析对锂电材料(多氟多、天赐材料)、磷化工(云天化)、化肥(盐湖股份)的传导。 第三，与宏观背景对照。这一组数据放在2026年7月的语境里，应当结合：①7月政治局会议前后的政策预期——一般7月底对下半年定调，本期报告时点正处政策窗口前，意味着高频若持续偏弱会推升政策想象空间，反之亦然；②地产链的「以旧换新」、收储、LPR三大政策工具仍待7-9月落地，是当前数据能否被「打破」的关键变量；③全球油价高位(Brent Exhibit 6显示约90美元上方)叠加俄乌冲突未结束，对中游制造的利润侵蚀是结构性的——报告把它当背景信息处理，但对A股化工、航运、造纸是直接盈利变量。 第四，敏感性。任何一条边际变化都可能颠覆当前信号：①若一手30城成交同比从+0.1%回落到-5%以下，地产链情绪会迅速反转；②若Brent再上涨5-10美元触发下一轮成品油上调，CPI同比会重新抬头，央行宽松空间被挤压；③若航班同比由+7.1%回落，消费/出行板块的暑期行情证伪概率上升。 第五，横向参照。2019年同期(图中浅蓝线)是「正常年份」基准线，当前多数指标仍低于2019——一手房30城1000千平米远低于2019年700+量级(注：2019线条明显低于2026)，出行与拥堵略低于2019。换言之，本期信号是「同比修复、绝对水平仍弱」，这与2023-2024年的几轮弱反弹周期可比，但反弹力度更弱、修复时间更短。 第六，跟踪清单。读者接下来应盯：①每周高盛这份traker的同比变化方向；②7月底政治局会议公告与8月初PMI；③8月LPR报价与一线城市限购松动传闻；④发改委成品油调价窗口(每10个工作日)；⑤地产链7-8月销售月度数据(克而瑞、中指院)；⑥国航、东方航空、春秋航空(603/600/601021)7-8月运营数据；⑦铝、铜、甲醇期货价格变动对相关A股(中国铝业、云铝股份、金诚信)的边际影响。