中国股票策略：公募基金对科技板块的持仓比例在二季度创历史新高

①核心逻辑成立的关键前提有三个：全球AI capex的持续性(尤其海外大模型厂商订单)、中国硬件链份额上行能否对冲算力芯片出口管制、以及2026年盈利同比11%的上修是否被接下来的工业利润、PPI数据兑现。这三个变量只要有任何一个走弱，"科技超配+盈利上修"的故事都会迅速被证伪。 ②报告回避的关键反方视角：第一，电子仓位20%+、超配57%在历史样本里几乎都对应后续12个月相对收益回吐(2020Q4的白酒、2021Q2的医药都出现过类似图景)，报告虽然提到"偏空压力下降"但未给出拥挤度自身的风险评估；第二，地缘维度——若美方进一步收紧HBM/先进制程设备对华出口，对电子板块ROE的冲击可能是5-10ppt级别的，但报告几乎完全略过；第三，A股科技板块的盈利弹性其实高度依赖海外AI客户的采购节奏，国内AI商业化落地收入仍以"政府/央国企试点"为主，二次收入尚未形成闭环。 ③放在当前产业周期看，A股科技板块处于"全球AI硬件景气+国内流动性尾声"两股力的叠加，宏观环境对企业盈利的支持有限(地产/消费未见底)，叠加十月份之后通常的财报窗口期，主线的alpha持续性可能比Beta更稀缺。从公募相对收益视角，超配到底的策略在Q3-Q4切换的窗口可能面临调仓压力——尤其当成长-价值风格再平衡触发时。 ④最敏感的变量有两个：一是公募仓位自身，每1ppt的科技加偏空在边际上可能撬动板块相对收益2-3ppt；二是北向资金净流入的延续性，外资对A股科技的态度本质上仍是"全球科技配置"的beta,如果美股科技七巨头出现明显回调，A股科技板块很难独善其身。报告的2270亿ETF换手和融资余额快速回落，反而是杠杆资金已被迫退出的负面信号，值得警惕而非单纯理解为"风险释放完毕"。 ⑤横向比较看，韩国/台湾的科技板块在类似AI capex景气阶段曾经历过"仓位顶部→回调→业绩兑现再创新高"的两段式行情，平均回撤15-20%；A股弹性更大但流动性也更深，预期回调幅度可能接近15%。同类历史模板上，全球资金永远在"仓位顶部"后才看估值，A股这次也难以例外。 ⑥读者接下来要跟踪的具体指标：(1)月度工业企业利润、出口数据中的电子/通信机械分项；(2)公募二季报披露完毕后的前十大重仓股变化(尤其AI算力、消费电子、机器人细分龙头个股名称及其权重)；(3)沪深北向资金月度流入结构(是否仍在工业+IT板块继续加配)；(4)融资余额中科技分项的占比与杠杆比(若创近两年低位则印证去杠杆结束)；(5) 8-9月全球AI芯片厂商指引、台积电月度营收；(6)国内AI算力国产化政策落地的时点与具体补贴/订单；(7)科创50ETF、创业板50ETF的份额和成交量的边际变化(份额上升+成交放大是趋势延续的健康信号)。