金属观察：美国232条款与最低加工程度规则选择性关税减免落地，但市场影响取决于执行细节

Citi这份报告最值得拆解的是它对"量"的强调——政策本身不是变量，商务部审批的优惠进口体量才是核心。Magnitude 7已宣布75kt重启、历史闲置1Mt+看似庞大，但能否真正转化为优惠进口仍是悬念。买方需跟踪三条线：①商务部对申请项目的审批节奏与首批额度；②Magnitude 7、New Madrid等已宣布项目是否进入白名单；③Platts MWP现货相对$130c/lb的偏离幅度——若跌破意味着市场已price-in利空。报告未充分讨论的反向风险：若Trump政府以关税为筹码迫使海外铝厂赴美投资，2031年后美国本土产能或集中爆发，MWP长期承压更深。变量敏感性集中在"美国实物铝净增量"——只要年增超过30万吨，MWP将向下击穿$100c/lb。此外，MWP当前已升至历史高位约$2,500/吨(图3)、折算约113c/lb，向下空间本身已被市场计入。横向参照2018年关税落地后MWP从10c/lb飙至30c/lb的历史经验，本次"选择性减免"更像2018年的镜像版本，但市场学习效应使反应更克制。