投资路演：电子化学品科技月报-2026年7月

报告给出的核心结论是"行业向好+板块In-Line"，这种张力本身就是关键——大摩认为Q2业绩兑现强，但估值层面已经反映了相当多的乐观预期，所以选择不给Attractive。买方读这份报告时，不能只盯"行业OP +78%"这个大数字，要拆解到个股层面看谁有持续alpha。Resonac的+138%很耀眼，但YTD已经跌了17.6%，说明市场对其中长期业务重组和高端材料导入节奏仍有分歧；东京应化的Korea trip信息最值得深挖，TOKAM 2030年翻倍目标（KRW 314.5亿→约KRW 629亿）的可信度，需要交叉验证NAND出货预测和KrF厚膜份额数据——如果3D NAND层数堆叠速度放缓，KrF厚膜用量的上行斜率会比公司指引温和。隐含的关键风险有三：①汇率，日元一旦大幅升值，日本电子化学品公司的出口竞争力和换算后利润会同时承压，2026年BOJ货币政策路径是最大宏观变量；②EUV underlayer目前由日产化学技术领先，但Dongjin Semichem明确瞄准EUV份额，韩国厂商一旦量产突破，日产化学的溢价会被压缩；③玻璃基板方面SKC仍在PoC前夜、住友电木LαZ应用还在验证，说明先进封装材料从样品到收入还有1–2年的时滞，报告中点名的STEMCO、LαZ更多是"期权价值"而非当期EPS驱动。横向比较看，TOKAM的15% CAGR指引与SUMCO、Shin-Etsu等硅片厂的指引有相似量级，但半导体材料的周期性强于硅片，2027–2028年如果HBM/AI需求节奏放缓，整个电子化学品板块的估值锚会下移。敏感性上，最关键的两个变量是日元/韩元汇率和3D NAND层数扩张节奏，前者每变动10日元/美元大致影响行业平均EPS 5%–8%，后者直接决定KrF厚膜、CMP slurry等材料用量斜率。读者接下来要重点跟踪：①东京应化Q2财报中KrF厚膜收入占比与EUV相关收入披露；②日产化学季报里underlayer的客户进展；③SKC玻璃基板PoC结果时点；④韩元/日元汇率与日本央行7月议息会议表态；⑤三星电子与SK海力士的3D NAND层数路线图更新。这些节点决定了"In-Line"是否会切换为"Attractive"，也决定了Resonac的目标价上行空间能否兑现。