舍得酒业

第一，报告核心立论是'开瓶增长>动销增长>收入增长'的传导链，但2026H1实际收入仍处弱修复阶段，这份Q&A本身就承认'搜收入端的企稳'是下半年目标而非上半年结果——所以投资者要看的是9月-10月终端真实动销与批价是否守住，而不是简单跟进H1开瓶数据。 第二，'把438降到375'这一动作实质是经销商让利换价盘稳定，类似于一次渠道补贴；但价格带下移意味着品味舍得在川渝主销价格带被压实，与同价位段的剑南春水晶剑、汾酒青花20的竞争强度会上升，量增是否真能抵补价损是后续看点。 第三，报告中管理层称'个人预判并不特别乐观'，叠加行业普遍承压（茅台、五粮液批价波动、消费场景弱复苏），意味着报告本身没有给出明确偏多信号，更接近'休整观察期'的判断。 第四，关键变量最敏感的是东北区域价治成果能否延续（出货价仅提升15-20元，距离彻底修复尚有空间），以及华东/中南薄弱区域加盟商结构是否在扶商政策下完成替换——这两个变量一动，2026全年收入预测可以做±5%-10%的方向性调整。 第五，资金面博弈角度：舍得高度依赖复星生态（报告中提到的'数字生态事业部'、'复星生态内客户资源'、'自在'新品逻辑），复星自身的流动性状况和‘白酒+’协同是否能转化为C端增量，是中长期估值天花板的关键变量。 第六，跟踪指标建议：①每月开瓶扫码数据（京东、抖音、天猫）+渠道库存周转天数；②中秋国庆前后批价（品味舍得375元能否守住）；③Q3毛利率走势（普通酒成本上行+高端降价对冲后的净影响）；④联盟体新政策下高星级终端数量与团购型/零售型终端切换比例；⑤复星方对舍得持股或资金支持的边际变化。