滴滴全球：2026年二季度回顾-国内业务稳健增长，巴西外卖业务单位经济效益持续改善；维持“买入”

滴滴这份季报的核心前提是"国内稳、海外好"——国内出行业务作为现金牛提供安全垫，巴西外卖UE改善则是估值催化剂。但这里有几个隐含假设容易被市场低估：第一，国内移动出行渗透率已不低，未来增量更多来自客单价提升而非订单量爆发，这意味着GTV增速天花板可能在5%-10%区间，单靠国内难以支撑高估值；第二，巴西外卖赛道里iFood是绝对龙头（巴西本土外卖巨头，市场份额领先），滴滴的99Food要走差异化路径，必须依赖补贴或商户端独占资源，而单位经济改善的可持续性高度依赖补贴节奏；第三，滴滴GTV口径中很大部分是司机分成，真正的take rate（平台抽佣率）才是利润含金量的关键，UE改善若仅来自订单密度上升而抽佣率不变，则利润弹性有限。最大变数在于巴西外卖若进入新一轮补贴战，UE改善可能阶段性反复。横向参照Uber Eats在欧美市场的演进路径，外卖业务从亏损到盈亏平衡通常需要3-5年，期间对集团整体利润率拖累明显，滴滴应做好类似周期预期。敏感性方面，假设巴西UE每单改善0.5美元、按巴西日均百万单估算，年化利润弹性可达数千万美元级，足以显著影响全年盈亏平衡时间表；而国内出行业务若GTV增速每下降1个百分点，集团整体利润可能受到中低个位数百分比拖累。建议持续跟踪四个指标：1）国内出行业务日均单量与take rate季度变化；2）巴西外卖订单量增速及UE改善节奏（关注单均收入、单均直接成本、单均配送时长）；3）集团层面调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）转正时间表；4）美国SEC对中概股审计监管进展及滴滴ADS合规状态更新。中长期催化剂包括巴西外卖首次实现单月盈亏平衡、滴滴启动ADS转港双重主要上市或回港上市进程等。整体来看，偏多评级建立在两年维度上巴西UE持续改善的可见度之上，短期内股价仍将受季度财报与海外竞争格局牵引波动较大。