万国数据：2026年二季度回顾-订单签约创历史新高，尽管续约价格有所调整，仍为2027年下半年EBITDA增速加快铺平道路；维持“买入”

这份报告的核心论点是订单领跑利润——万国数据 471MW 累计签约里，AI 占比多少、单机柜功率密度（kW/机柜）多高，报告并未深度披露，而这恰好决定了从容量到收入的兑现速度。12–18 个月的订单-入账滞后是一把双刃剑：多头把它视为「确定性领先指标」，但若 AI 客户实际部署节奏放缓、或 2021–23 年那批低价合约到期的「续约悬崖」比预想陡峭，订单飞轮可能暂时掩盖单位经济恶化的现实。 关于续约压力的敏感性测算值得加码追问：管理层口径续约价较原合同低 20–30%，但 2027/2028 年待续约面积分别占已承诺面积的 12% 与 9%，且「Thereafter」档剩余 21% 大概率在 2029–30 年集中到期——一旦届时市场仍未回升，MSR 跌幅可能扩大至 -6%~-8% 区间（kW 口径或破 -20%），对应 EBITDA 每年额外拖累 3–4pp。 横向比较，国内第三方 IDC 同业里，万国数据「超大规模 + AI 优先」的定位优势明显，但与世纪互联、润泽科技、宝信软件相比，谁能在 GPU 集群时代抢到顶级 CSP/大模型客户的「主供应商」地位，仍是悬而未决的赛点。DayOne 股权是张看不透的牌——19.9% 的新加坡/东南亚资产是否真能在 AIDC 出海潮中变现，取决于其自身的运营跑通，而非万国数据可控。 在估值层面，9x+ 2027E EV/EBITDA 这条隐含基准线相当微妙：若按报告情景实现 EBITDA +8%/+19%，13.5x 的 GDS China 倍数其实并未「超额」；真正支撑 US$49 目标价的是 DayOne 贡献与重估弹性，而非主体业务戴维斯双击。这意味着报告的多头逻辑高度依赖「市场愿不愿意重新定义 IDC 估值锚」——一旦美股 AI 资本开支景气拐头，IDC 板块 beta 风险会先于基本面反映。 读者接下来应重点跟踪：① 季报中「新签约容量 / AI 容量占比 / 单机柜功率」三件套；② 续约价同比变化（MSR sqqm 与 sqkW 两口径）；③ 国内 CSP 与字节/阿里/腾讯等大模型客户资本开支指引；④ DayOne 是否有 IPO 或一级市场估值更新；⑤ GDS China 单独隐含 EV/EBITDA 倍数与全球同业（如 Equinix、Digital Realty）倍数差收敛进度。事件催化器集中在 8/31–9/2 高盛亚洲领导人会议管理层的最新指引，以及三季报披露的 3Q26 订单与续约率数据。