壁仞科技：AI应用快速增长推动AI芯片出货；客户基础持续扩大；2026年上半年初步业绩超预期；给予“买入”评级

把这份报告放回国产GPU的现实坐标里看，关键前提其实是三条：算力供需缺口是否真的继续扩大、国产替代的节奏是否从政策推动走向商业落地、壁仞自身的产品迭代能否跟上头部模型对训练/推理算力的要求。报告把2026上半年的业绩超预期作为核心证据，但买方要追问的是这份超预期的结构——是一次性订单、还是稳定复购；是大客户一次性采购、还是已经形成分布式客户基础；产品是训练卡还是推理卡，两者对应的竞争壁垒与生命周期完全不同。报告几乎没有展开的空头视角在于：国际厂商每一代制程与HBM带宽的代差、CUDA生态的迁移成本、以及国内多家GPU/DCU厂商并行扩张带来的价格压力，国产芯片并非"有就够"，还要"快且便宜"。把壁仞放进行业格局里，它的可信度更多取决于——客户是否愿意用真实生产负载跑、订单能否从PoC走向批量、估值是否在量产曲线明朗前就已透支。敏感性最高的变量其实是"AI应用侧资本开支的连续性"，一旦头部云厂商Capex放缓，国产GPU的估值锚会迅速从成长性切回主题溢价。横向参照英伟达在中国市场的折扣出货与国内寒武纪、海光等可比标的，壁仞需要证明的不是它能做芯片，而是它在性能/价格比曲线上能拉开稳定差距。后续重点跟踪：季度出货量与单价、客户集中度变化、毛利率走向、是否拿到头部互联网/电信客户规模化订单、产品代际路线图，以及国产HBM与先进封装产能的落地节奏，这些指标任何一项失速都会动摇"业绩超预期"的可持续性。