中国零售销售

①本报告的核心隐含假设是"以旧换新不进一步加码"——但历史上中国宏观工具箱从未真正空转过，一旦Q3经济数据恶化（社零跌至0%附近或失业率破5.5%），中央特别国债加码概率极高，这是报告的最大变数。②高盛对汽车拖累的测算（50bp）实际偏保守：低基数+购置税叠加效应在Q4可能放大，10万元级电动车实际购车成本上升32%会让入门级车型销量雪崩，进而拖累电池/锂电产业链利润。③报告刻意淡化了"服务消费"这一对冲项——餐饮、旅游在H2通常是结构性亮点，可部分抵消商品零售下滑，但高盛未给出量化拆分。④地产价格"尚未见底"的判断意味着居民资产负债表修复至少还需3-4个季度，这会把可选消费的复苏推迟至2027年，对A股消费白马估值修复不利。⑤关键跟踪指标：每月公布的社零分项（尤其汽车、家电、家具）、乘联会新能源零售渗透率、居民中长期贷款、CPI服务项；若任一指标好于预期，1.5%的全年预测存在上行修正空间。⑥横向参照2022年疫情冲击后，社零从-11%修复至+5%用时约6个月，但当时有大规模消费券刺激，2026年缺乏类似工具，复苏斜率会更平缓。