鼎阳科技

第一，鼎阳科技这波叙事的真正前提是「AI算力capex外溢到上游硬件产线、对测量仪器产生批量采购需求」——这一点成立，但前提是光模块/铜缆/PCB厂商真的把测试环节从研发阶段搬到产线驻场。从报告描述看，「已覆盖近10家光模块/光芯片主流企业、客户驻场使用」是较为关键的事实证据，买方应跟踪每季度披露的源表出货台数及前五大客户名单是否仍集中在AI算力客户。 第二，230.54%的同比增速需要打折扣看待。一方面是2025H1低基数效应（AI产业链2025年才进入大规模capex期），另一方面源表/电源单价仅几千元到几万元，网分单价几十到一两百万元，结构上「量价齐升」的高增长才能持续——后续真正的验证窗口是高端网分能否真正放量，因为单笔可达数千万的订单才是收入弹性来源。 第三，Keysight供货紧张是双刃剑。一是给了国产替代窗口，二是若Keysight供货恢复、或者国内竞品（如普源精电688337、优利德688628以及未上市但已切入的思仪）加速补位，鼎阳科技的窗口会迅速收窄。报告未与同业横向对比，是较大缺漏。 第四，65GHz/1.6T示波器是2026年最大催化剂，但示范作用大于收入贡献。示波器从产品发布到客户验证到列入采购通常需要6–12个月，2026年内更多是把产品线从中端推到高端的「品牌事件」，对当年EPS影响有限，估值重估可能在2027年才能完成。这恰好和公司启动2027年大规模备货的描述吻合。 第五，敏感变量：①源表产线客户覆盖率（一旦覆盖率见顶或回撤，增速就要下修）；②Keysight产能恢复节奏（景气拐点反向信号）；③3–6个月备料周期是否会出现芯片级缺料；④高速铜缆DAC/AEC与光模块1.6T方案的路线之争影响网分测试需求类型。 第六，跟踪指标建议：①季报披露的源表/电源/网分分产品收入及增速；②前五大客户和AI算力产业链占比；③65GHz示波器客户验证名单与首批批量订单时点；④Keysight财报中关于2026年订单可见度（lead time）和产能利用率；⑤高速铜缆、PCB上市公司（如立讯精密、沪电股份、深南电路等）的资本开支与测试设备采购公告；⑥公司新增研发人员与新品发布节奏。