油轮运输：石油补库存成为关键节点；行业上行周期有望延续至2027年以后

补库存周期能否延续，核心在于需求侧是否真的有结构性增量。若OPEC+维持自律、美洲原油出口持续放量、亚洲炼厂开工率回升，则吨海里需求确有支撑；但若全球进入被动去库存或新能源加速替代，原油海运量可能在2026年前后见顶。供给端看似乐观——船龄老化、环保法规收紧、造船产能受限于绿色燃料路线——但印度和中东船厂正在扩产能，订单簿一旦反弹，2027年后供给压力将快速释放。运价对运力利用率高度敏感，1-2个百分点的供需差即可造成日收益数倍波动。当前周期与2003-2008年类似但更短促，航运股估值已部分反映乐观预期。买方应跟踪：OPEC+产量决议、中国原油进口与商业库存、VLCC运价(TD3C)、二手油轮成交价、造船订单同比、龙油运与EFSI等运价指数、IMO环保新规落地节奏。