小米集团：2026年二季度智能手机业务超预期；预计下半年手机毛利率仍有望带来正面惊喜；给予“增持”评级

这份报告的核心立论建立在"出货放量→规模效应→毛利率上行"这条因果链上，前提是小米能在中端及中高端价位段维持竞争力。从产业周期看，全球智能手机大盘已进入存量博弈阶段，小米若仅靠新兴市场红利和零部件降本，毛利率上修的幅度大概率有限且难以持续——真正的α来自高端化（Ultra系列能否站稳5K+价位）和ASP（平均售价）提升，报告对这一变量的权重给得偏低。隐含假设方面，下半年毛利率"正面惊喜"主要押注存储芯片价格回落与海外零部件采购成本下行，这意味着任何一个变量反向（存储周期重启、地缘冲突推升物流成本、人民币升值侵蚀海外毛利）都会显著削弱结论。竞争维度上，苹果在AI手机周期里的换机需求、vivo/OPPO在国内高端市场的反扑、传音在新兴市场的份额防御，都会压缩小米的量价空间，建议读者把Q3的ASP、毛利率、以及海外收入占比这三个指标作为最重要的跟踪锚点。此外，小米SU7的产能爬坡和后续车型节奏对整体估值的边际影响极大，建议同步关注月度上险量与汽车业务毛利率。综合看，"增持"评级合理，但预期差最大的不是手机，而是汽车和IoT的盈利兑现节奏。