禾赛科技：2026年二季度-毛利率提升推动毛利润符合预期，但由于新业务投入增加，EBIT低于预期；维持“买入”

【DeepFocus 视角 · 深度独家点评】 关键前提与隐含假设：高盛"偏多"逻辑的底层其实是**收入加速+毛利率稳定+费用前置**三件套。市场真正担心的是毛利率能不能守住40%这条线——一旦车企价格战向LiDAR传导，结构红利会迅速消失；同时"战略增长计划"若在2H26或1H27不能转化为收入反弹，EBIT会被市场重新定价为"资金黑洞"，估值倍数将被迫从成长股PE区间下移。 空头视角：①L4级Robotaxi商业化节奏比预期慢，禾赛虽占全球61%份额，但RobotaxiLiDAR单价高于ADAS，若总量没起来对收入贡献有限；②国内"去LiDAR"路线（特斯拉纯视觉、小鹏部分车型转向纯视觉）若成为主流，国内车厂标配LiDAR的渗透率天花板会下移；③20倍目标PE锚定的是2030E EPS再贴现回2026E，意味着10倍空间里有相当一部分来自"未来4-5年盈利继续翻5倍"的强假设，对远期现金流敏感度极高。 与可比公司对照：禾赛2Q26毛利率40.1%显著高于速腾聚创（RoboSense）约30%-35%区间，体现自研芯片+垂直一体化优势；但其EBIT率0.3%远低于Luminar、海外Tier-1成熟产品如法雷奥，体现仍在"以利润换份额"阶段。可比维度上，法雷奥、博世等传统Tier-1在ADAS规模化阶段的EBIT率超10%，意味着禾赛估值要等到EBIT率回升至5%-8%以上才有更大想象空间。 当前行业格局：正处于LiDAR"ADAS标配—走向下沉—机器人放量"的三段切换拐点。2025-2027年是NOA城市开放的关键窗口，禾赛此时砸费用抢下一代ATX+机器人，是典型"在渗透率S曲线起点提前下注"的策略。但产业下行风险在于——若全球乘用车销量增速放缓（LMC预计2026年全球+1-2%），单车LiDAR搭载量提升会被销量基数稀释。 关键变量敏感性：①Robotaxi出货（每变动±10万台，影响全年收入约±3-4%）；②2027E营收基数6,150mn能否兑现（对目标价的弹性远大于2026E）；③20倍目标PE——若市场风险溢价上行使CoE从11%升至13%，目标价下行约15-20%；④2030E EPS假设——禾赛对2030年远期利润假设若保守化10%，目标价即下行约15%。 跟踪清单（接下来3-6个月）：①3Q26业绩（11月中旬）——重点看EBIT是否环比改善、机器人业务是否再超预期；②2026年1月北美CES——海外OEM定点与下一代LiDAR发布是关键催化剂；③国内新势力（理想、蔚来、小鹏）新车型LiDAR选型公告；④RoboSense、华为车BU等竞品的份额数据（工信部车型公告）；⑤管理对"战略增长计划"的具体拆解——钱花在人形机器人、Robotaxi还是海外渠道；⑥2027E营收指引——这是检验"三年产品周期"故事真伪的关键节点。