国内CSP资本开支超预期-关注算力链
一句话看懂：看多，CSP/运营商资本开支超预期叠加超级节点放量，2026下半年景气拐点确立
核心逻辑
腾讯26Q2资本开支527.8亿同比+176%、阿里677亿+75%，AI投资回收缩至2-2.5年、单服务器拉动7-8倍收入；26Q3超级节点批量出货带动机柜形态向集群化升级，干冷器等细分加速渗透。
关键利好
- 腾讯/阿里26Q2资本开支同比+176%/+75%超预期，AI回收期缩至2-2.5年、单服务器拉动收入7-8倍
- 中国移动26H1签约达25年全年2.5倍、智算中心售罄率超90%；中国电信算力开支占比近50%
- 26Q3超级节点批量化出货，驱动算力上架由八卡向集群化转型，800G光模块与SwitchTray量价齐升
风险与需要留意的地方
- CSP厂商加大投入引发现金流担忧，腾讯资本开支已达500多亿元超市场预期300多亿
- 电信运营商整体处于降本增效周期，算力高增长依赖订单持续兑现
- 超级节点出货依赖国产高端芯片放量，H20禁令曾导致2025年资本开支延后波动
更多研报解读
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