瑞声科技：光学业务是2026年上半年的主要拖累；下半年大概率迎来环比复苏

光学复苏判断的核心隐含假设是：智能手机品牌厂在2026H2会重新启动规格升级（更大底、更多片、玻塑混合等），同时渠道库存回到健康水位。从产业链交叉验证看，舜宇光学、丘钛科技的月度出货数据是领先指标，若Q2出货量同比转正、且ASP（平均售价）不再下行，瑞声的光学环比改善才有可信度。容易被低估的风险是：安卓阵营中端机型持续采用成熟规格做性价比，高端机型增量又被索尼、三星电机等海外供应商分流，国产光学厂的升级红利可能比想象中小。竞争格局上，舜宇在高端模组、欧菲光在折叠屏与车载的布局都比瑞声更聚焦，单纯依靠大客户份额修复的弹性有限。关键变量是镜头单机价值量（VAP）变动和产能利用率拐点——前者受客户端BOM（物料清单）决策影响，后者与库存周期同步。读者应重点跟踪：①舜宇与丘钛的月度手机镜头出货数据；②瑞声分业务毛利率（尤其是光学）季度环比变化；③大客户新品备货节奏与镜头规格信息；④车载光学与AR/VR新业务的订单进展，作为第二增长曲线的验证。整体看，研报观点方向合理但偏左侧（提前布局），择时上更适合等待H1业绩落地、H2指引兑现的右侧确认。