阳光电源：第三季度储能销量强劲增长，但利润率下降

稻草财经 AI 研报速读 · 来源：海外投行 · 2026-11-06

一句话看懂：Bernstein认为阳光电源需求与订单健康，但储能收入确认滞后和利润率下滑拖累三季度业绩，维持跑赢大市评级。

稻草财经视角 · 独立逻辑线拆解

1. 3Q26业绩：收入环比回升但大幅低于预期

事实：3Q26 revenue declined 22% YoY to RMB18.0bn, 30% below consensus of RMB25.8bn；attributable net profit declined 68% YoY to RMB1.34bn versus consensus of RMB3.9

2. 逆变器业务：盈利锚保持稳健

事实：9M26 shipments reached c.103GW, including c.38GW in 3Q, with overseas shipments

3. 储能业务：销量强劲、利润率承压、确认滞后

事实：ESS gross margin fell sharply from c.34% in 2Q to c.21% in 3Q；management expects 4Q ESS shipments to exceed 20GWh and FY26 shipments to exceed

4. 订单可见度与营运资金

事实：Contract liabilities increased 38% from year-end to a record RMB14.7bn, while in

5. 行业与政策：光伏、储能需求与美国监管

事实：the order only applies to bulk-power systems, defined as transmission infrastruc

6. AIDC与固态变压器：中期新增长点

事实：secured approximately 2GWh of AIDC-related storage orders, with a pipeline excee

核心逻辑

Bernstein判断阳光电源需求与订单依然健康，问题在于收入确认时点与利润率波动：约7-8GWh储能出货未确认、合同负债创纪录支持2027年更强的交付与收入管道。该判断成立的前提是储能出货按管理层指引兑现，且利润率不再进一步恶化，Bernstein以更保守的储能利润率假设抵消了上调后的出货量。

主要风险

储能利润率波动：电池成本上升的滞后传导、汇率走弱、运费、出口退税与税收变化及项目结构导致储能毛利率从约34%降至约21%，利润率波动性上升
收入确认与现金转化延迟：营运资金转化为收入和现金的时间长于预期，9M26经营现金流同比下降63%至36.5亿元
国内光伏需求疲弱：136号文后国内光伏需求疲弱，项目回报与投资者意愿承压，管理层预计2027年企稳但装机不会回到此前峰值
FCC设备限制：FCC限制主要影响未来产品和新型号认证，长期风险是公司未来产品组合收窄而非既有销售立即受损

展开完整深度解读（报告综述·更多利好与风险）

报告综述

Bernstein于2026年11月2日发布阳光电源（300274.CH）3Q26业绩点评。公司三季度营收180亿元人民币，同比下降22%、环比增长17%，低于市场预期的258亿元约30%；归母净利润13.4亿元，同比下降68%，低于预期的39亿元。储能出货约17GWh但仅确认9-10GWh收入，储能毛利率从二季度约34%降至约21%。积极面在于合同负债创新高至147亿元、库存升至410亿元，约7-8GWh三季度出货未确认收入，支撑2026/2027年交付管道。Bernstein将2026、2027年盈利预测下调28%和11%，目标价从151元下调至114元，维持跑赢大市评级，目标价对应约75%上涨空间。

其他风险

行政令14420号监管不确定性：行政令针对大容量电力系统设备并点名逆变器与储能系统，DOE细则未出，最终范围与执行存在重大不确定性
SST商业化早期风险：全球SST普及仍处非常早期阶段，行业标准、技术架构和客户偏好仍在演变

本文为稻草财经对海外投行公开研报的 AI 解读与整理 · 解读置信度 90%，不含研报原文；完整跟踪与实时行情请在稻草财经终端查看。