源杰科技-2026年上半年业绩预告强劲，再次确认光通信市场的长期趋势

这份 Quick Note 的核心信息量其实只有一句话：业绩兑现了，但估值也到位了，所以维持"中性"不动。野村把目标价 CNY 1,655 锚在 65× 2028E EPS CNY 25.47 上，本质上是在告诉市场——你可以相信未来两年高速光芯片的高景气，但别指望 PE 还能再扩张。 把这份报告放回当前产业图景里看，我有几个独立的判断增量。第一，2026 年正处于 800G → 1.6T 高速光模块的爬坡拐点，源杰作为少数能批量供应 70mW/100mW CW 激光芯片的国产厂商，确实处于"卡位吃鱼"的位置，这是业绩暴增的物理根基。第二，但 NPO/CPO（共封装光学/近封装光学）目前仍处在 NVIDIA 等头部客户定义标准的早期阶段，源杰所谓"首批受益"更多是预期而非订单，2H26-2027 是兑现窗口。第三，管理层自述"有效产能扩张需 2 年以上"这一句话分量极重——它意味着即便竞争对手加速扩产，对源杰 2026-2027 价格体系的冲击也有限，这是该股维持高 PE 的关键护城河逻辑；但反过来也说明行业门槛没有想象的深，2 年后护城河是否还在是核心疑问。 报告最大的盲区是客户集中度。北美 hyperscaler（微软/Meta/Google/AWS）和 NVIDIA 体系是高速光芯片最终需求方，源杰的间接出口比例如果较高，2026 年下半年的关税与出口管制边际变化会直接成为股价催化变量；报告只在 Risks 里一笔带过"geopolitical risks"，明显低估了这个变量。另一个被淡化的是 100G EML——这是 telecom 端（5G 前传/中传、骨干网升级）的核心料号，源杰此前产能几乎可忽略，2H26 起放量意味着产品结构从"datacom 独大"向"双轮驱动"切换，但产能爬坡良率、单价能否稳住，都是问号。 敏感性上看，最关键的两个变量是：①1.6T CW 单价（每变动 5%，净利影响约 8-10%）；②100G EML 出货时点（推迟一个季度，2026E EPS 可能下调 15% 以上）。读者接下来要重点跟踪的指标包括：A 股可比公司中际旭创（300308）、新易盛（300502）、天孚通信（300394）的光模块出货数据；LightCounting 季度报告里的 1.6T/NPO 路线图更新；源杰后续季报中 100G EML 与 UHP CW 的实际收入贡献；以及美国商务部对华先进光通信器件出口管制的最新口径。