居民存款搬家的事实与博弈

报告的隐含假设并不全是金科玉律。其一，"老龄化压制风险偏好"是长期慢变量，但短期更取决于"财富效应"——若A股延续2025年沪深300+18%、中证500+30%的赚钱效应，2.95万元/人的消费支出就有可能被投资行为挤压，报告对财富效应的弹性估计偏保守。其二，"非标转标"不等于"非股转股"，理财、 保险、 公募三个支柱内部都在内部消化权益配置短期增长，如果权益市场出现像2014年12月开户数环比+172%、两融突破2万亿那样的爆发式赚钱效应，6万亿ETF和28.52万亿银行理财的边际配置才是真正的"水龙头"。反方视角看，老龄化是结构性压制，但真正的弹性来自35-55岁主力持房/持币群体——这部分人比例虽有压力但绝对规模仍大，且普遍教育程度与金融素养高于上一代，制度型变量（如个税递延、养老金二三支柱扩容）的政策催化是更大变量。历史上2014-2015存款搬家最具参考性：宽松货币+股市双牛+创新产品（彼时余额宝七年化6.3%）三重共振触发峰值，仅12个月居民储蓄率下降1.04个百分点。当前三个条件中仅A股表现一项达标，宽松货币与产品创新尚有距离，故报告的"非标转标防御过程"判断成立但应区分"短期防御"与"长期重定价"。对买方而言，真正需要跟踪的是：①月度新增居民存款/储蓄比值（核心）；②存款-M2增速剪刀差方向；③银行理财权益占比季度披露（重点看"固收+"中的+到底加了什么）；④ETF月度净申购；⑤保险分红险新单规模；⑥非银存款与保证金存款的同比变化；⑦10Y国债收益率与沪深300股息率之差（资产比价信号）；⑧居民新增人民币贷款何时转正（预示杠杆启动）。这些指标任何一个拐点出现都可能成为从"防御性非标转标"切换为"权益增量入市"的转折。