联合解读政治局会议

作为资深买方视角，我对这份政策解读的几点独立判断与延伸： 第一，「温和改善」四个字其实是相对偏空的信号——它意味着政策不愿再上杠杆，对应周期/地产链不应给予过高的复苏溢价，反而进一步强化了「高股息+稀缺成长」双主线的相对优势。买方组合上，弹性仓位应集中在AI算力国产化这类政策托底+产业渗透率仍低的赛道，而非基建/地产等顺周期方向。 第二，报告称「2026年可能是A股过去五年业绩最好的一年」，这是非常强的盈利预期，但前提是PPI不出现二次反弹、地产不出系统性风险。一旦Q3-Q4业绩证伪，「指数负收益+最佳业绩」的剪刀差会反向成为杀估值的理由。这点报告未充分讨论。 第三，国产AI算力的「40-50%超调+时间差阿尔法」是这份报告最有信息量的判断——但隐含三个必须验证的前提：①海外大厂Capex指引不下调（美股巨头财报口径）；②国产逻辑芯片/存储良率与产能真实落地，而非仅是PPT；③中美科技摩擦不会进一步恶化（出口管制升级会反向冲击）。任一前提破裂，国产算力链会二次探底。读者应密切跟踪Q2-Q3海外云厂商Capex会议、HBM/CoWoS产能利用率、寒武纪/海光等龙头的合同负债与存货周转。 第四，30Y-10Y利差收窄的逻辑高度依赖保险资金的久期再配置意愿——而保险资金回流超长期国债的真实触发器是权益市场出现明显调整或长端供给缩量；如果A股持续走强、利差反而可能维持甚至走阔。换言之，30年国债的最佳买点可能与A股「二次买点」存在互斥，组合配置需做权衡。 第五，地产的「应出尽出」+自然出清叙事比传统刺激叙事更扎实，但当前跟踪的核心信号已转向二手房挂牌量与核心城市房价环比——深圳二手房挂牌进入下行区间被报告点出，这是一个领先于价格的信号，需要盯紧北京、上海是否同步。 第六，被报告一笔带过的创新药、非银、贵金属其实各自有独立的宏观对冲逻辑：创新药对应BD出海+政策友好、非银对应资本市场改革+居民存款搬家、贵金属对应地缘风险+实际利率下行。买方组合上可以把这三个作为对冲仓位与AI算力+红利形成互补。 关键跟踪指标与时间线：①8月PMI与社融数据、②9月美联储议息会议与点阵图、③9-10月国内降准降息窗口、④Q3 GDP与上市公司三季报预告、⑤寒武纪/海光/中际旭创等AI算力链Q2业绩与Q3指引、⑥核心一二线城市二手房挂牌量周度更新、⑦30年国债一级发行利率与保险资金配置数据。