创新实业

①核心逻辑的命门是铝价假设2.4万元/吨与沙特产能按期投产；铝价对利润弹性极高（每涨1000元/吨增5亿净利），若全球需求被新能源车和光伏接棒不及预期，2.8%需求增速假设可能下修。②报告明显低估了国内4500万吨产能天花板被突破的概率，以及印尼ODI新政落地节奏的反复性——若2027年印尼150万吨产能提前释放，供需缺口将快速收敛，铝价中枢下移2000元/吨则净利直接腰斩。③放在当前铝行业格局看，国内电解铝毛利率普遍在70-80%分位但缺乏成本再下降空间，创新实业通过绿电+海外资源形成的"成本下移曲线"是国内同业不具备的护城河，与中国铝业、神火股份、天山铝业等相比估值确实偏低。④敏感性最大变量是沙特项目建设进度，参考印尼青山工业园早期案例，地缘+建设风险足以让投产延后6-12个月，估值修复行情将推迟。⑤需重点跟踪的指标：LME铝价与国内电解铝现货价、沙特项目月度建设进度、内蒙古风电实际发电小时数、氧化铝价格走势（占成本约30%）、印尼2026Q4 ODI新政策细则、2025年报分红与中报沙特股权注入进展。