杰瑞股份

这份报告最值得深挖的不是"订单多不多"，而是FTAI的CFM56退役机头获取假设的脆弱性——它是杰瑞DC故事的供给侧命门。 第一，核心假设的隐含风险。报告反复强调FTAI目标"获取全球退役CFM56的25%"，但CFM56退役后并非只能流向发电：航空MRO市场（备件、维修）、教学用途、二手零部件拆解都是分流渠道。GE Aerospace与CFM母公司仍在世，航司延寿退役节奏本身受航空景气度牵引，一旦航空货运复苏或军用需求拉动，CFM56退役节奏可能延后2-3年，杰瑞合资公司的"每年250台、6.25GW"承诺就成空中楼阁。 第二，竞争格局被低估的反方视角。报告把SLB/HAL/BKR当成"对手"写，但国际巨头真正可怕的是它们手里握着Meta、Google、Microsoft、AWS这些超大规模客户的长期采购框架。SLB已通过Meta加拿大Jervois项目切入，模块化交付1.3GW；杰瑞虽有14亿美元大单，但客户是谁、是否锁定超大规模云厂，决定了订单的"质量"。报告没披露杰瑞订单的客户结构，这是关键信息缺口。 第三，14亿美元/GW的单位价格能撑多久？目前燃机发电是卖方市场，北美电力缺口下溢价合理；但随着GE Vernova、西门子能源、卡特彼勒Solar Turtines扩产，2027-2028年价格中枢大概率回落。杰瑞的航改燃成本优势（退役机头折扣采购）能否对冲价格下行，是盈利预测的核心变量。 第四，宏观与产业周期定位。当前是AI Capex超级周期叠加北美电力短缺，但电力问题本质会被2027-2028年核电小堆回归、电网互联、SMR分布式方案逐步缓解，燃机发电的窗口期可能只有3-5年。杰瑞需要在这窗口内完成从"设备商"到"电力运营服务商"的跃迁，单纯卖机组的估值天花板有限。 横向参照：GE Vernova是更纯正的标的（燃机+电网设备直接受益），但估值已price in；BKR近期同样在DC叙事中获重估；A股层面，杰瑞的稀缺性在于"A股唯一卡位全球AI电力供应链"的标签，但流动性溢价与故事溢价同时存在。 跟踪指标：(1)季报中杰瑞DC业务收入披露与新签订单公告；(2)FTAI 2026Q4首台机组交付节点、2027年100台目标进度；(3)SLB/HAL DC业务季度收入与新单（重点看Meta/微软订单归属）；(4)CFM56全球退役实际数据（可跟踪GE Aerospace/CFM SA年报）；(5)美国FERC/ERCOT电力容量价格与新增并网等待时间；(6)中东局势与杰瑞海外油服订单结构变化。