中国AI驱动药-药物发现乘上AI下一波浪潮；首次覆盖英矽智能与晶泰科技，均给予“增持”评级

把小摩的OW逻辑拆到底，其实押注三层假设同时成立：一是AI确实能系统性提高临床成功概率，而非仅压缩早期时间；二是中国数据与监管套利真实可持续；三是全球Big Pharma愿意持续用BD交易为溢价买单。任一层失效都意味着估值溢价的坍塌。报告给的19x/25x P/S 2027E相对海外~63x的折让看似便宜，但折让本身恰是市场对前两条假设的怀疑定价。更隐蔽的风险在于AIDD模型跨适应症的泛化能力仍缺乏大样本验证——至今没有一款AIDD诞生的小分子完成从Ph1到上市的全周期验证，临床POC节点将是下一阶段最关键的试金石。建议跟踪三条线索：①英矽智能核心管线（如USP1抑制剂、 fibrosis项目）Ph2读数与FDA/EMA互动；②晶泰科技BD合同金额与首付金（upfront）占比变化；③海外同业如Recursion、Schrödinger的临床里程碑作为外部锚。组合上，英矽智能β更高、依赖单个管线突破；晶泰科技业务更分散、抗周期能力强，但储能/机器人的non-AI业务也带来估值稀释。