迎接煤炭新周期-积极因素在累积

这份报告的核心立论是'基本面没坏,是市场吓坏了',而看多逻辑则绑在三条供给侧硬约束上:一是山西《安全新规十七条》+内蒙古'百分百刚性落实',二是印尼7月配额收紧,三是2026-2027年换届窗口对'安全优先于保供'的政治诉求。这三条任一松动,结论就会大幅松动——尤其需要盯紧7月28日山西征求意见截止后的落地节奏,以及国家矿山安监局是否会出台全国性细则,而非仅靠省级文件。 报告对空头视角的处理偏弱:水电+风光出力下滑7.53%被一笔带过,但实际上今年汛期来水偏丰是气象层面的边际变量,如果三峡、白鹤滩等水库继续维持高水位,Q3电煤日耗的'同比正增长'逻辑可能不及预期;更关键的是非电需求(钢铁、水泥、化工)在地产链偏弱背景下的修复弹性,报告用'分化'二字回避了对煤价上限的判断。 从行业格局看,这轮煤炭周期与2016-2018供给侧改革、2021-2022能源危机的逻辑都不同——前者是去产能,后者是地缘,本轮本质是'安监合规溢价',类似于煤炭行业的ESG供给侧出清,长期利好头部央企(中国神华、中煤能源),但对小矿、外包占比高的标的(如部分陕西、山西民营煤企)是结构性压制。从估值看,3-5倍PE、8%以上股息率在当前'红利+确定性'风格下确实有相对吸引力,但需警惕的是Q3业绩兑现后市场可能兑现利好,时间窗口偏短。 横向对照,2024-2025年焦煤板块曾在山西吕梁事故后走出30-50%行情,本轮山西矿难后的弹性可类比但需打折扣(当前位置、估值、市场情绪已不同);与电煤板块相比,炼焦煤的弹性更大但确定性更小。 读者重点跟踪指标:①每周一公布的462家样本矿山动力煤产量数据(目前年同比-7.75%,若回升至-3%以内则看多逻辑受挑战);②秦皇岛港5,500大卡动力煤报价能否站稳825元/吨并突破850元;③炼焦煤主产地(山西柳林、吕梁)价格,目标2,200元/吨;④25省电厂库存可用天数,目前是关键支撑位;⑤沿海八省电厂日耗同比;⑥印尼7-8月实际煤炭发运量;⑦7月28日后山西、内蒙古安监细则落地节奏;⑧8月中下旬半年报披露窗口期业绩验证。