中国股票策略：中国 香港资金流与仓位月度追踪-2026年7月

这份报告本质上是一份资金面快照而非基本面研判，需要从三个维度做深度延伸。 第一，"国家队买盘 vs 融资余额骤降"的剪刀差是关键变量。国家队7月在沪深300 ETF上US$6.6bn的偏多与融资余额-14%同时发生，说明本轮反弹的杠杆驱动属性极弱、完全是政策资金托底。这意味着：(a)若8月以后国家队减缓偏多节奏，指数缺乏向上动能；(b)若融资余额回升至RMB3.5tn以上（即3月底行情启动前的1.5倍水平），则可能形成正反馈循环。结合历史规律，融资余额从底部反弹通常滞后指数反弹2-4周，需密切观察两融数据是否在8月中旬突破关键阈值。 第二，外资板块偏好暴露了真实Alpha方向。外资主动型偏多消费零售、汽车零部件、材料（紫金矿业），偏空半导体设备与光模块（中微、中际旭创），这与境内资金疯狂追逐"易中天"（寒武纪、海光、中际旭创）形成镜像冲突。两种解读：(a)外资看空中国AI硬件兑现节奏、看多实物消费复苏；(b)外资行为本身存在滞后性，可能在追涨前期被抛售的消费股。若是(a)，意味着当前A股科技股拥挤交易存在外资反向定价的修正风险；若是(b)，则暗示A股科技行情可能领先基本面3-6个月。 第三，"被动流入、主动流出"的组合需要警惕。被动型US$0.8bn流入主要是指数跟踪盘的机械配置（MSCI权重调整、ETF申赎），并非主观看好；而主动型US$0.7bn流出虽收窄、方向未变。这种组合历史上往往对应"估值修复末段"——被动资金已经把低配填平，主动资金尚未跟进，指数上行动能将减弱。后续若看到Global EM基金低配从-1.7ppt转为-1.0ppt以内甚至超配，才是真正的主观配置信号。 横向比较：2024年9月24日行情启动前的资金面，外资连续多月流出但仓位极低，融资余额见底，与当前结构高度相似；区别在于本轮国家队ETF持仓规模和弹药储备更充足，政策维稳意愿更强，但零售杠杆启动慢。 跟踪指标清单：(1)沪深300 ETF每日净申赎数据（判断国家队节奏）；(2)融资余额周度变化（关键阈值RMB2.8tn / 3.5tn）；(3)北向资金（沪深港通）每日净买卖（A股CSI 300被动流出的领先指标）；(4)MSCI中国A50互联互通指数季度权重调整公告；(5)8月中旬密集披露的中期业绩，重点看阿里、紫金矿业、小米的财报指引能否验证外资偏多逻辑；(6)EPFR周度数据中Global EM基金的China UW变化（突破-1.0ppt为主观配置转多信号）。