锂电行业研究框架

①报告核心前提是"全球多点开花各占10-20%"，但当前储能100%增量集中在风光配储（政策驱动），一旦2026年风光装机增速回落或强制配储比例下调，300GWh预期可能下修15-20%，这是最大隐含变量。②龙头出海被低估的政治风险：宁德时代技术授权模式能否真正规避《通胀削减法案》FEOC审查尚无明确案例，Fluence等绑定关系一旦松动，海外份额逻辑可能证伪；比亚迪直营模式则受欧盟反补贴+本地建厂折旧拖累，利润率不可简单类比特斯拉。③六氟磷酸锂环节"关注龙头一体化"实为暗警示：当前价格已逼近二三线厂商现金成本，若龙头天赐/多氟多再发动价格战，行业整体毛利率可能从15%滑向个位数，与报告"电池盈利稳健"的乐观基调存在内部张力。④历史上锂电板块2017、2020两轮上行周期的最大回撤均来自"渗透率预期透支"，当前乘用车已55%+、储能依赖政策，本轮上行周期高度可能弱于2020-2021年。⑤横向对比光伏2022-2024年的过剩出清，锂电材料环节（特别是正极）尚未经历充分出清，若2026下半年需求证伪，估值压缩风险大于电池端。⑥建议跟踪的关键指标：每月国内储能招标中标价及配储时长、海外商用车出口数据（特别是东南亚）、宁德时代单季度海外营收占比、六氟磷酸锂月度价格走势、欧洲新能源车注册量（避开政策端噪音看真实消费），时间窗口重点关注2025Q4业绩预告和2026年4月储能装机并网数据。