昭衍新药

①核心逻辑成立的关键前提是「创新药融资持续回暖」与「实验猴供给三到五年内不可恢复」。前者高度依赖全球利率环境与一级市场情绪——2025年+150%的高基数下，2026H2能否维持40%-50%增速存疑，特别是港股18A创新药IPO节奏放缓可能传导；后者虽符合生物学规律(食蟹猴妊娠期5-6个月、单胎、幼猴到性成熟约3年)，但需警惕国内新设猴场或进口替代政策变化。②报告未充分讨论的反方视角：一是GLP安评价格管制/医保关联风险虽弱，但若NMPA提高国际多中心试验占比，订单可能流向海外CRO；二是存栏猴按公允价值计量是双刃剑——猴价下跌时同样会冲击当期损益，资产负债表波动性放大；三是新冠时期猴价「超涨」的泡沫成分有多少、本轮涨价基本面支撑有多强，报告未做周期估值对比。③放进行业格局看，国内安评CR3集中度较高，昭衍+药明康德(无锡)+美迪西+睿智医药构成主要玩家，昭衍的核心差异化正是猴资源而非服务能力——这意味着一旦猴价周期反转，其相对优势会迅速削弱。④敏感性最高的变量是「猴价」：单价从20万跌回13万，毛利贡献可能下滑20-30%；其次是新签订单增速，若2026下半年订单环比走弱，业绩拐点逻辑即刻证伪。⑤横向参照可比案例：2021-2022年药明康德实验猴紧缺期也曾享受过估值溢价，但随后随猴价回落经历杀估值，昭衍本轮能否突破「周期股」标签、真正拿到成长股估值，取决于公司是否把稀缺资源转化为非猴业务(如药代/药效/IND申报一体化)的能力。⑥读者应跟踪的具体指标：每季度新签订单金额与单价、猴价月度报价(可通过行业群或CRO财报披露的成本倒算)、半年报存栏猴数量与公允价值变动损益、港股18A IPO家数与募资额作为前瞻指标、CFDA/FDA对GLP认证猴场的新增审批节奏、以及2026Q3、Q4业绩兑现情况(尤其毛利率拐点)。