0802脱水研报

这四条主线要分开看，否则容易被"AI算力革命"一句话糊弄过去。CPO这一轮更像"别人恐慌我贪婪"的教科书剧本，但44.3%的跌幅在一个月完成、底部充分换手需要时间，意味着左侧布局要分批；真正决定板块能否创新高的不是估值修复，而是800G/1.6T光模块放量节奏和英伟达GB300/Rubin出货时点，建议紧盯北美四大云厂商Capex同比与非光模块业务（天孚的光引擎、新易盛的硅光）进展。消费这条线最大的问题是白酒去库存没结束，茅台提价只是稳住价盘、并不等于渠道出货回暖，机构低配是必要不充分条件，下半年真正关键是中秋国庆动销数据能否同比转正，乳业那条线（现代牧业/优然牧业预告扭亏）反而比白酒更扎实。电子布这条线是最容易被低估的——织机排单到2030年是硬约束，国产替代的节奏决定了谁的业绩弹性最大，日发纺机虽然不是A股标的，但中国巨石、中材科技、宏和科技作为下游"等米下锅"的客户，对设备到厂的敏感度会先体现在资本开支、其次是良率与认证进度，最该跟踪的指标是各家中报披露的特种布占比与新增产能爬坡情况。锡这条线报告给出的供需缺口看起来很硬，但需要警惕三个变量：一是缅甸复产比例从40%向80%恢复的速度（佤邦炸药审批和柴油供应是真实扰动而非永久中断）、二是印尼PT Timah的实际产量与RKAB配额差、三是美联储Q3末Q4转向的节奏——历史上锡价拐点与铜价、利率周期高度同步，2026年11月美国中期选举前流动性环境是关键。建议读者每月跟踪LME锡库存、国内社会库存、锡精矿加工费、AI服务器BOM拆解中的锡用量更新，以及印尼、缅甸两国的政策事件；任何一项供给变量超预期改善，锡价可能短期回踩，但中长期缺口格局未变则坚定持有。整体而言，这是一份"多主线、看估值修复+产业趋势"的脱水研报，不算激进，但CPO和锡两条线的胜率和赔率明显高于消费和电子布。