仕佳光子

第一，核心逻辑成立的最大前提是AI hyperscaler capex在2026-2027年保持高强度——目前微软/谷歌/Meta/亚马逊单年AI capex合计已逼近4000亿美元级别，对1.6T光模块、800G CW光源需求形成长周期拉动；但若2027年出现GPU代际切换放缓或capex回调，公司2027年集中释放的产能将面临利用率压力，目标价敏感性极高。第二，报告强调的"垂直整合"是把双刃剑：从CW激光器芯片到AWG再到MPO连接器全链覆盖，好处是供应链安全与毛利率提升（公司明确放弃低毛利的单头/双头MPO订单，集中接大芯数订单），风险是CapEx强度大、折旧吞噬毛利——28亿定增加上12.65亿元产能项目落地后，2027-2028年折旧/营收占比可能阶段性压制净利率。第三，竞争格局上，CW激光器芯片有源杰科技（已上市）、Lumentum、Macom等竞品；AWG/MPO领域有太辰光、中际旭创、新易盛等下游联动方；公司差异化在于"无源+有源+光源"全栈能力，但需要持续跟踪源杰科技在200/400mW的产能追赶节奏——若源杰400mW率先批量，公司"行业领先"标签将被稀释。第四，95%的境外收入增速提示客户高度集中在少数海外AI大厂（推测是英伟达/CPO产业链或AWS/Meta体系），客户集中度风险与汇率风险并存，需从定期报告"前五大客户"披露验证。第五，最关键的跟踪指标依次为：（a）季度MPO销售中大芯数（16芯/32芯以上）占比变化，（b）100mW/200mW/400mW CW光源月度出货及客户NPI（新产品导入）节点，（c）1.6T AWG在头部客户的份额变化，（d）存货从高位回落的速度与光纤价格走势，（e）定增最终落地价与发行时点对EPS摊薄的影响。第六，潜在催化剂：2026Q3-Q4业绩预告（验证产能爬坡斜率）、2027年初400mW终验通过、28亿定增完成时间。整体看，这是一份偏积极、关注节奏的调研纪要，建议把2027年作为盈利兑现的关键验证年。