新消费研究-生活方式重塑消费场景-新消费方兴未艾

研报把消费研究范式从品类升级到场景，本质是用美日复盘给中国消费股估值重塑找框架，但落地要打几个折扣。第一，七大主线高度同质化——悦己、情绪、谷子、平替、便利之间互有重叠，真正的α来自于谁能卡住供应链上游，单一品牌溢价会被量贩零食这类折扣渠道反向挤压，卫龙、东鹏能否扛住渠道议价权是关键观察点。第二，Z世代2.33亿人口规模亮眼，但86.6%使用信贷消费说明是负债驱动的需求，一旦居民端去杠杆，悦己/情绪类客单价会率先回撤，比「消费降级」更危险。第三，报告对银发经济只点了「健康与社交归属」，回避了医保支付端政策风险，这是大健康赛道的最大不确定性。第四，海外路径借鉴麦当劳/星巴克过于乐观——中国快餐茶饮出海目前仅蜜雪冰城、霸王茶姬等极少数跑通模型，多数品类缺乏海外运营know-how。第五，量贩零食（鸣鸣很忙/万辰）虽不在A股，但万辰生物（300972）已上市，是产业资本入注的纯正标的，值得跟踪。读者应密切跟踪：①量贩零食门店扩张速度与单店GMV；②卫龙/东鹏季度毛利与渠道库存；③社零中化妆品/通讯器材同比；④Z世代信贷违约率作为先行指标。