奕瑞科技

这份调研纪要的核心是「品类扩张+量价齐升」的双击叙事，但作为买方视角必须拆解三个隐含假设。第一，35亿收入指引中已隐含OLED晶圆背板满产8亿元和合肥二期下半年投产的乐观产能爬坡节奏，这意味着合肥二期产能利用率必须从0在2026H2迅速拉到接近满产，任何爬坡延迟（设备调试、良率、客户验证）都会直接打掉8-10亿元增量；2025年合肥一期贡献约5,000万元销售，二期体量是一期的15倍以上，跨数量级的产能爬坡本身就是工程奇迹。第二，工业3DCT被描述为「每4台PCB钻机配1台检测设备」是2026年近100台的逻辑基础，但这一比例假设的稳定性依赖AI服务器/光模块出货的持续高景气，一旦下游资本开支放缓或PCB钻机保有量增速回落，3DCT订单弹性立刻收敛；更关键的是这些订单尚未计入指引，存在「指引可达成但弹性全无」的风险。第三，毛利率50%+的故事很大程度建立在探测器+晶圆背板+核心部件的产业链整合上，但合肥Fab原本是CMOS传感器产线，转向硅基OLED晶圆背板后单位价值能否维持医疗器件级别的毛利水平，与合肥一期历史毛利率及2025年仅5,000万元的基数参照并不充分，2027年16亿元销售+毛利率维持50%以上需要持续观察财报科目。横向对比看，万睿视整机毛利率30-40%且规模大于奕瑞科技，奕瑞科技若真维持50%+，意味着其与全球最大同业的单位价值差将持续存在，这种溢价能否稳住要看CT球管、医疗整机方案等高毛利产品的兑现。读者重点跟踪：①合肥二期每月产能爬坡数据与2026Q3-Q4晶圆背板出货收入；②3DCT订单公告及收入确认节奏（是否能在2026年贡献增量）；③股权激励费用与增值权公允价值变动对2026年报净利的实际侵蚀；④2026年医疗器械注册证获取进度及医疗CT球管前装认证里程碑；⑤合肥一期毛利率水平，作为二期扩产的盈利基准参照；⑥万睿视最新季报中工业CT/PCB检测板块增速，作为行业景气度交叉验证。