洛阳钼业：2026年上半年业绩会及模型更新核心要点；维持“买入”评级

把洛阳钼业放进当前全球矿业格局看，其投资逻辑成立的关键前提有三：一是TFM混合矿项目必须按2026H2首批投产、2027年达产的时间表兑现，这是报告所有上修预测的物理底座，任何延期6-12个月都会把2027年EPS直接砍掉一截；二是铜价能否在9000-10000美元/吨上方维持，钴价是否伴随三元材料与固态电池过渡期需求企稳，量价模型里价格弹性远大于产量弹性；三是刚果（金）2025年以来矿权与税收政策调整节奏，尤其是2027年大选周期内的政策不确定性，是悬在所有在刚中资矿企头顶的灰犀牛。报告倾向以上行情景线性外推，但需要警惕：①TFM从首批投产到满产的爬坡斜率历史上并不平滑，刚果（金）电力、物流、社区关系都是常见瓶颈；②铜钴价差若因印尼、刚果（金）新一波供给集中释放而被压缩，公司净利润对价的敏感度将放大；③与同业横向参照，嘉能可、必和必拓的铜业务单位成本在1.5-1.8美元/磅，洛阳钼业TFM+KFM一体化后理论C1成本有竞争力，但若按人民币升值与柴油成本折算，成本优势会被部分吃掉；④与A股有色板块历史可比案例（如紫金矿业铜矿放量期）相比，洛阳钼业的弹性更大但波动率也更高，估值需要给风险溢价。建议读者重点跟踪：每季度TFM选冶厂建设进度与首批精矿发运时点、刚果（金）出口配额与特许权使用费政策、LME铜价与MB钴价月度均价、自由现金流转正节奏。可信度评估方面，报告对量增的假设较为扎实，对价格中枢的判断偏乐观，整体维持"偏多"的逻辑自洽，但需将目标价视为基于铜价8000-9500美元/吨、钴价25-30美元/磅的合理带中枢结果，若价格回落至下限区间则建议重新校准预期。