机械：农业设备是否存在一轮牛市逻辑？
一句话看懂：看空偏中性，北美大三农机制造商复苏偏L型，估值已透支预期。
核心逻辑
2026年触底但农民现金流仍为负、农机负担能力差，2027需求持平而非卖方预期MSD增长；三家EPS预测较一致预期低5-15%。
关键利好
- 北美大型农机需求较峰值低60%，经销商库存接近历史低位，周期底部特征明显
- OEM股价通常在最后一次盈利下调前3个月开始跑赢
- E-15、RFS生柴扩容及中国采购2500万吨大豆若同时兑现，理论可提振大型农机需求60%以上
风险与需要留意的地方
- Bernstein对DE、CNH、AGCO 2027年EPS预测分别较一致预期低15%、10%、5%
- DE估值27x隐含未来12个月EPS年增75%，而该行预测为下调15%
- E-15立法、基础设施及RFS推升幅度有限，政策利好短期概率低
机构评级与目标价
| 机构评级 | Market-Perform（DE、CNH、AGCO均维持） |
| 目标价 | DE目标价580美元；CNH目标价9美元；AGCO目标价98美元 |
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