小米集团：2026年二季度整体基本符合预期；智能手机业务展望好于预期

①核心逻辑成立的关键前提在于：手机业务展望上修必须落到真实出货与ASP数据上，而非渠道补库存带来的虚假繁荣；隐含假设是国内消费电子周期触底回升，且小米在中高端市场份额持续扩张；最大变数是荣耀、华为、OV（OPPO/vivo）的反扑节奏，以及存储芯片涨价对中低端机型的成本挤压。②报告可能低估的风险：a）手机毛利率受存储芯片（DRAM/NAND）涨价侵蚀，2026年存储周期大概率向上，小米的零部件成本结构对存储较为敏感；b）汽车业务SU7/YU7的交付爬坡与事故/召回风险仍是高悬变量，文本未提及；c）海外市场（印度、欧洲、东南亚）面临的监管与地缘扰动未讨论。③放到行业格局看：全球手机大盘已进入存量博弈期，份额变动是生死线，小米的IoT与汽车是估值溢价的来源，单纯手机改善不足以支撑大幅重估；汽车放量节奏才是决定港股小米能否突破前高的关键；宏观层面，国内以旧换新补贴若退坡，将直接压制Q3旺季动能。④敏感性：若手机ASP同比下滑1%，毛利率可能下行0.3-0.5个百分点；若汽车月交付低于预期2万辆，估值溢价会被快速回吐。⑤横向参照：可对比苹果iPhone周期与华为回归前后的份额数据，以及特斯拉-小鹏-理想在SUV（运动型多功能车）周期中的估值切换。⑥读者应重点跟踪：每季度全球/国内手机出货市占、ASP变动、汽车月交付与新订单数据、存储芯片现货价、IoT毛利率走向，以及即将到来的Q3季报与汽车新平台发布。