航发动力-航发科技

报告的核心立论建立在三个时间节点上——2026Q4-2027年军品订单加速、2027年长江1000适航认证、2028年商发批产——任一节点推后都可能重定价。隐含假设有三：①十五五国防订单补偿性发放如期，②商发适航一次通过或小幅延期，③GE/CFM/罗罗在C919后续动力上未对国产形成实质替代。最大变数是第二条：适航认证一旦推迟1年，整机价值量兑现与维保后市场启动将同步后移，估值溢价基础动摇。报告对军用燃机/燃机改装的描述偏乐观——海外AI数据中心燃气轮机订单集中于GE Vernova、西门子能源、川崎重工，航发动力切入的是航改燃（航空发动机改燃气轮机）细分赛道，并非直接对标整机出海，这一区别容易被市场误解为线性放量。横向参照：赛峰2024年LEAP发动机交付逾千台、维保收入占GE航空70%以上的轨迹，说明后市场放量需5-10年机队积累，短期不宜高估。读者应重点跟踪：①商发CJ-1000A装机/试飞时间表与适航当局进度披露；②航发动力季度毛利率拐点（>15%为改善信号）；③中国航发商发批产投资额与航发动力/航发科技订单份额；④AI海外燃机订单签约公告与GE Vernova财报对比；⑤十五五国防规划落地下新型号定价。