华锐精密

这份纪要透露出华锐精密正处在国产替代+周期上行的双重共振期，但几个关键变数必须正视。其一，盈利暴增的根基高度依赖碳化钨原料涨价向下游传导的能力，一旦钨价回落（钨协已指出900多元接近矿企成本低点，存在缓慢上涨预期但也意味着向下空间有限），毛利率55.8%的可持续性就面临考验；其二，Q2刀片销量同比腰斩更多反映经销商主动去库而非需求坍塌，三季度随日韩涨价后补库启动有望修复，但若下游汽车/3C回暖低于预期，价格战的火药桶随时可能引爆，公司虽强调不参与价格战，可一旦中小厂低价倾销，头部客户的价格接受度也会松动。其三，PCB棒材、微钻对标日本住友是真正的成长故事——IC载板等高毛利场景一旦通过认证，120吨产能的盈利弹性远超传统刀片，但2026Q3才完成测试、2027才放量，时间表有不确定性，认证失败或客户切换成本也是潜在风险。其四，海外借山特维克涨价20%之势拓欧洲是亮点，但欧洲子公司刚成立、本地化运营和品牌信任需要时间，下半年增速预期可能被高估。横向看，刀具行业历来是周期+替代双驱动，欧科亿、华锐、株洲钻石三足鼎立格局正在重定价，建议重点跟踪：Q3刀片出货环比修复幅度、欧洲子公司订单落地、120吨棒材设备到位进度、APT项目投产时间表，以及钨精矿价格走势对毛利率的传导。