康耐特光学

核心逻辑成立的隐含前提是智能眼镜2027-2028年能复制智能手表2015年后的爆发节奏，且康耐特作为镜片独家供应商能维持份额。该前提的最大变数在于Meta之外苹果等消费电子巨头何时推出AR眼镜——若苹果2027年入局节奏放缓，渗透率爬坡斜率将显著下修。报告对风险讨论偏弱：①1.74高折射原材料供应链脆弱性（已造成H1 ASP负增长）尚未彻底解决，若2026H2再次断供将直接拖累主业毛利率；②代工收入仍占32%，且同比-7.2%，说明传统业务转型阵痛未完，与"自有品牌+智能眼镜"双轮驱动叙事存在张力；③XR收入5,050万元仅占总收入0.4%，绝对体量仍小，"集团中长期业绩新引擎"判断需2-3个季度持续放量才能真正确认。竞争层面，舜宇光学(02382.HK)、玉晶光(3406.TW)在XR光学的份额之争白热化，康耐特"百万级柔性量产+700万SKU+三种贴合工艺"的护城河存在但并非不可复制。宏观上，全球消费电子复苏节奏与AR内容生态成熟度（Meta Ray-Ban之外的应用场景仍单一）将决定智能眼镜替代智能手表曲线的斜率。建议跟踪：①Meta及国内两家头部客户季度AR眼镜出货量；②康耐特H2 XR收入环比增速及占比能否突破3%；③1.74原材料6月恢复后H2 ASP是否回升至24元以上；④朝日品牌毛利率走向；⑤灵伴科技C端眼镜产品上市节奏。