思源电气：2026年二季度毛利率持续改善，成本控制良好

①核心逻辑成立的关键前提是750kV GIS招标延续高份额与海外（尤其北美、中东）订单按时确认收入——若国网招标节奏放缓或北美关税壁垒升级，毛利率改善的延续性将打折；隐含假设还包括铜/取向硅钢价格不剧烈上行，以及EPC低毛利业务占比可控。②报告回避的反方风险：储能（ESS）1H26收入从0.4亿元跳至14亿元但毛利率仅10.5%，规模快速扩张可能稀释整体毛利；EPC毛利率同比降1.8pct、占比上行至约10%，结构性拖累被轻描淡写。③放在行业格局看，国内一次设备龙头（特变电工、平高电气等）同样受益于特高压与出海，思源在海外订单获取上具弹性但体量小、议价能力有限；2026年A股电网设备板块整体受配网投资与AI数据中心配电催化，思源数据中心相关开关/变压器需求是潜在增量。④敏感性：WACC每变动0.5pct或永续增速变动0.5pct，目标价可有10-15%偏离；若海外毛利率假设从36%降至30%，净利润预测将下调约8-12%。⑤与平高电气、特变电工等可比，估值溢价部分源于海外占比与高端GIS份额，需持续验证。⑥后续重点跟踪：3Q26毛利率、750kV GIS中标份额、汇兑损益、北美变压器收入确认进度、国网年度招标公告及铜价走势。