AI基建错杀环节的阿尔法

本报告核心假设建立在三条因果链上：①北美算力资本开支持续高增并向中国外溢；②国内存储/算力国产化提速不被外部制裁打断；③海外元器件巨头(日韩MLCC、基美/AVX钽电容)维持紧缺而非扩产。任一环节松动逻辑即松动。报告回避的关键风险：①存储扩产12万片/月是计划值，长江存储武汉新厂20万片/月尚需时间爬坡，若良率/客户验证不及预期则2027年订单翻倍将延后；②报告给出的电感、PCB价值量测算(博克新材2027年利润10亿、中富电路单芯片1200元)隐含份额假设较激进，若英伟达Rubik最终仍选台系/韩系方案则弹性打折；③军工"十五五"需求虽被定性为"高度确定"，但MLCC/钽电容涨价本质上是被动跟涨海外，国内厂商并非定价权方，剪刀差收益存在天花板；④估值层面，前道设备P/S 7-8倍看似合理，但若对标ASML/AMAT历史中枢仍偏高，且后道设备叙事尚未兑现。读者应重点跟踪：长江存储/中芯国际季度招标与中标份额、英伟达Rubik与后续Rubin机柜电源方案、博克新材/盛路电子月度收入与海外大客户验证、MLCC渠道现货价(村田/太阳诱电)、9月领导人会谈与长存IPO进度、Asetek/英伟达VPD量产时点。