名创优品
一句话看懂：中性：国内增长超预期，海外代理主动收缩调质量
核心逻辑
中国区同店中个位数+加盟商回报率改善推动收入增速创近年新高；海外代理业务因渠道老化、地缘与油价扰动及DTC转型期精力分散而下滑，公司以关闭低效门店、待9月起订单恢复实现去库存后回归增长；TOP TOY主动放弃非独家外采以集中资源做自有IP，长期增速将超越主品牌。
关键利好
- 中国区2026H1收入同比+26.2%，7~8月仍超20%，大店改造策略下"乐园系"门店日均销售同比超+30%
- 2026H1经营现金流14.8亿元同比+46%，现金储备74亿元，无流动性压力
- 海外代理终端库存6~8个月、健康，9月起恢复订货，2027年代理市场有望重回增长
风险与需要留意的地方
- 2026H1核心经营利润率14.9%，剔除汇兑同比-2.6pct；销售费用率同比+2.7pct（其中海外直营租赁折旧与人力1.7pct，广告与IP授权1pct）
- 下半年海外直营与代理增速将明显放缓：MINISO品牌下半年增速预计高个位数至低双位数，TOP TOY基本持平
- 大洋洲2026年预计亏损1亿元，高人工与高租售比为全球经营难度最大市场
更多研报解读
- 看多，出口强劲反弹叠加租金/贸易服务双轮驱动支撑估值重估。
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