松发股份：首次覆盖，给予买入评级-把握延续至2035年的上行周期

稻草财经 AI 研报速读 · 来源：海外投行 · 2026-10-16

一句话看懂：花旗首次覆盖松发股份给予偏多评级，目标价300元，判断全球造船上行周期处于中段、或延续至2035年。

稻草财经视角 · 独立逻辑线拆解

1. 上行周期延续至2035：订单并非超前于替换需求

事实：9M26 YoY orderbook growth to ~25% and the global orderbook-to-fleet ratio to 19.；would generate ~88.2m DWT (~47m CGT) of replacement demand beyond 2032

2. VLCC超级周期：短期扰动演变为结构性紧张

事实：~137 ships (against a global VLCC fleet of 934 units) totaling over 8.5m GT have；a 10-year-old VLCC at current freight rates could pay back in 4-6 months

3. 供给端出清与竞争格局

事实：The number of active shipyards has halved from 760 at the prior peak in 2009 to；Songfa holds 14%/8% in DWT/CGT — ranking No.2 globally by DWT and No.3 by CGT or

4. 松发的特殊性：执行力、产能爬坡与高壁垒布局

事实：In July 2022, Hengli Group acquired the asset for Rmb2.11bn and committed an add；180 units / 3.2 million horsepower (approximately 2.35 million kW)

5. 产能扩张：四期建设接近翻倍产能

事实：two additional large slipways to come online by end-2026 (Phase III) and 2 large；It currently operates 12 dry docks (>200k DWT) and 10 slipways (<200k DWT)

6. 收入增长与利润率预测及估值

事实：Sales revenue 58,106 92,152 144,948 ... Core NPAT 9,769 18,289 31,233；TP Rmb300 — We set our TP at 10x 28E EPS, a 15% premium to regional peers

核心逻辑

花旗判断造船上行周期为中性阶段而非见顶，其依据是订单簿相对替换需求并不超前：散货船和油轮当前订单相当于超过20年船龄船队的规模，且25%的船队将在2035年前进入退役窗口。该判断成立的前提是25年退役年限假设及中东扰动延续带来的VLCC需求。

主要风险

美国对中国造船业制裁风险：原文风险章节列示美国针对中国造船行业的制裁风险。
运价正常化与全球需求风险：原文风险章节列示运价正常化及全球需求下行风险。
资本密集、融资依赖与股东摊薄：原文风险章节列示公司资本开支强度高、依赖融资并可能摊薄股东权益的风险。
美元计价订单簿的汇率风险：原文风险章节列示订单簿以美元计价带来的外汇风险。

展开完整深度解读（报告综述·更多利好与风险）

报告综述

花旗（Citi Research）于2026年10月15日发布对广东松发陶瓷（603268.SS）的首次覆盖报告，给予偏多评级，目标价300元人民币，对应10倍2028年预期EPS，较区域同行溢价约15%。松发是恒力重工的上市载体，按DWT计为全球第二大、按CGT计为第三大造船集团。花旗判断2021年启动的全球造船上行周期仍处于中段，2026年前三季度全球订单簿同比增长约25%，订单已排至2030年；中东局势导致VLCC运价创历史新高并催生抢订单需求；松发年内斩获35%的新VLCC CGT订单，CGT排名从2025年末的第八升至第三。花旗预测公司2026-2028年核心净利润分别为97.69亿、182.89亿、312.33亿元人民币。

本文为稻草财经对海外投行公开研报的 AI 解读与整理 · 解读置信度 90%，不含研报原文；完整跟踪与实时行情请在稻草财经终端查看。