BT载板：供需结构变化，上调臻鼎、景硕、南电及欣兴目标价_ BT substrates industry update_ Structural changes in S_D conditions; raise ZDT_Kinsus_NYPCB_Unimicron TPs to NT$1,025

稻草财经 AI 研报速读 · 来源：海外投行 · 2026-10-16

一句话看懂：高盛认为内存驱动BT载板供需缺口扩大、涨价周期确立，将ZDT/Kinsus/NYPCB/Unimicron目标价上调至NT$1,025/1,515/2,700/1,270。

稻草财经视角 · 独立逻辑线拆解

1. 需求：内存与服务器驱动BT载板TAM以32% CAGR扩张

事实：expanding at a 32% 2026-28E CAGR to reach US$16.8bn in 2028E (up from US$7.4bn i；memory BT substrate market to deliver a 41% 2026-28E CAGR to reach US12.9bn by 2

2. 供给：大厂转向ABF，产能增速放缓、2027年起利用率超100%

事实：supply/demand gap to reach 1%/11%/14% in 2H26/2027/2028；memory BT substrate supply will remain tight through at least 1H28

3. 价格与盈利：涨价周期确立，毛利率结构性抬升

事实：BT pricing increase by 26%/41%/38%/32% in 2027E；overall BT substrate prices will further increase by 15%-20%/10%-15% in 2027/28E

4. 光模块mSAP：供应最紧缺环节，TAM自20亿升至71亿美元

事实：expanding at an 87% 2026-28E CAGR to reach US$7.1bn by 2028E (up from US$0.5bn i；mSAP is the most supply-constrained component in the 1.6T optical transceiver su

5. 公司层面与盈利预测上调：目标价与评级

事实：We reiterate Buy ratings on ZDT with a new TP of NT$1,025 (from NT$925)；raise our TPs for ZDT/Kinsus/NYPCB to NT$1,025/1,515/2,700

6. 同业扩产动态与竞争格局

事实：LG Innotek (011070.KS; Neutral; covered by Guini Lee) announced plans to invest；Fastprint ... announced in June an investment of Rmb1.2bn for further BT capacit

核心逻辑

高盛认为BT载板将在ABF之外受益于多年涨价周期：内存BT需求41%的2026-28年CAGR叠加大厂转产ABF导致的供给放缓，使供需缺口在2027/28年扩大至11%/14%，利用率2027年起超过100%。该判断成立的关键条件是通用服务器CPU出货（Intel/AMD合计2028年达5,900万颗）与内存BT含量按预测兑现，且专用WBCSP内存产能2028年前持续紧张。

主要风险

利益冲突与单一因素提示：高盛与其覆盖公司存在业务往来，可能存在影响报告客观性的利益冲突；报告提示投资者应将其仅视为投资决策的单一因素之一
欣兴逐步退出BT产能：欣兴正逐步将BT产能转向高端大尺寸ABF载板，是其目标价仅小幅上调并维持中性的原因
智能手机出货疲弱：高盛预测2026-28年智能手机出货量同比分别为-10%/+2%/+2%，智能手机占BT需求比重趋于下降
材料成本上涨：BT载板价格上涨部分反映基板CCL、铜箔、黄金等占BOM约60%的材料成本上行

展开完整深度解读（报告综述·更多利好与风险）

报告综述

本报告为高盛（Goldman Sachs）2026年10月15日发布的亚洲科技行业BT载板行业更新报告，作者Chao Wang、Allen Chang、Al Wang。高盛更新其BT载板行业模型，核心判断是：通用服务器内存需求推动BT载板TAM以32%的2026-28年CAGR扩张至2028年168亿美元，而主要亚洲厂商将产能从BT转向ABF，行业产能增速由2020-22年的9%放缓至6%，预计供需缺口从2026年的1%扩大至2027/28年的11%/14%。2026年BT载板价格已平均上涨10%，高盛预计ZDT/Kinsus/NYPCB/Unimicron的BT价格在2027年分别上涨26%/41%/38%/32%。据此，高盛将ZDT/Kinsus/NYPCB目标价自NT$925/1,125/2,500上调至NT$1,025/1,515/2,700并维持偏多评级，Unimicron目标价自NT$1,220小幅上调至NT$1,270、维持中性。

本文为稻草财经对海外投行公开研报的 AI 解读与整理 · 解读置信度 86%，不含研报原文；完整跟踪与实时行情请在稻草财经终端查看。