ASML：超预期表现更加全面，产能仍是核心争议

稻草财经 AI 研报速读 · 来源：海外投行 · 2026-10-16

一句话看懂：大摩维持ASML增持评级与1700欧元目标价，认为Q3全面超预期将推动市场上调2026/27年预期，但2028年EUV产能能否满足需求仍是未解争议。

稻草财经视角 · 独立逻辑线拆解

1. Q3超预期的结构与幅度：毛利率创纪录、IBM业务超预期

事实：Q3 GM% hit a record 57.5% and earnings c.18% ahead of street；IBM sales beat (€0.4bn ahead of guide) with Q4 guide c.23% above the Street

2. 订单与前瞻需求：合同负债大增指向强劲订单

事实：Non-current contract liabilities increased by €5-6bn q/q；Some customers have expressed interest in securing systems for 2029 and 2030

3. 2028年EUV产能：核心争议与可能的扩产路径

事实：capacity must rise beyond the c.30% y/y increase indicated last quarter, implyin；BIC North will initially at least be a DUV manufacturing space

4. 利润率的持续性：定价协议、升级周期与Q4指引

事实：new pricing agreements for critical EUV and immersion tools, which should phase；the medium-term trajectory remains constructive

5. 收入预测与估值：目标价1700欧元，倍数下调、盈利上调

事实：we trim our multiple to 25x FY28 EPSe (prior 27x)；Applying a 25x P/E multiple to our €68.47 FY28 EPSe gives us a PT €1,700

核心逻辑

摩根士丹利认为Q3业绩与Q4指引的全面超预期将推动市场对ASML 2026/27年收入、利润率与EPS的上调，Q4 EPS可能达约16欧元、高于共识约14欧元。但该行同时强调，由于ASML尚未量化足够的2028年产能来弥合买方预期差距，叠加投资者对DRAM相关晶圆制造设备敞口的谨慎，短期内股价相对表现的持续空间有限，需待2028年产能框架更加清晰。

主要风险

2028年产能能见度不足：ASML尚未量化足够的2028年产能来弥合买方预期差距，管理层确认需扩产超过110台低NA EUV但未确认120-125台，能见度不足或制约短期相对表现
DRAM相关设备敞口的投资者谨慎情绪：投资者对DRAM相关晶圆制造设备（WFE）敞口的整体谨慎情绪仍是逆风
估算上调面临的具体风险：报告列示的估算风险包括：（i）中国浸没式光刻需求超预期提前；（ii）EUV订单簿扩张缓慢；（iii）首批高NA销售推迟
熊市情形：行业下行：若先进节点设备市场复苏疲弱、设备需求停滞，ASML将经历行业支出疲软的一年，销售扩张不佳叠加部分开发提前，导致EPS下修

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报告综述

摩根士丹利于2026年10月15日发布ASML（ASML.AS）研报，标题为《超预期表现更加全面，产能仍是核心争议》。报告指出，Q3收入117亿欧元与预期一致，毛利率创下57.5%的历史纪录，高于共识与指引147个基点；盈利较市场预期高出约18%（部分得益于收购重估）。安装基础管理业务（IBM）成为主要超预期来源，Q4指引较市场预期高出约23%。管理层表示2028年产能需超出此前约30%的年增幅（即超过110台低NA EUV系统），但未确认买方期待的120-125台。非流动合同负债环比增加约50-60亿欧元，指向强劲的预付款和Q3订单。大摩维持增持评级与Top Pick，目标价维持1700欧元，估值倍数从27x下调至25x FY28 EPSe。

本文为稻草财经对海外投行公开研报的 AI 解读与整理 · 解读置信度 90%，不含研报原文；完整跟踪与实时行情请在稻草财经终端查看。