中国贵金属：黄金利空已基本消化，新一轮上涨正在酝酿

稻草财经 AI 研报速读 · 来源：海外投行 · 2026-10-15

一句话看懂：UBS认为黄金本轮约5%回调已基本消化鹰派重定价，正在酝酿新一轮上行，但对金矿股保持选择性偏好

稻草财经视角 · 独立逻辑线拆解

1. 金价回调：紧缩预期重燃驱动约5%跌幅

事实：Gold has fallen c.5% since early September as stronger-than-expected data and pe

2. 利空基本消化：初步偏多信号正在形成

事实：We believe much of the recent hawkish repricing is now reflected in the gold pri

3. 历史镜鉴：收益率从高点回落后金价的三轮修复

事实：gold gained c. 5.9%, 11.4% and 14.4% as 10-year Treasury yields declined from th

4. 技术位与确认条件：4,000美元下方与4,280–4,320美元上沿

事实：we see US$3,990–4,030/oz as the key near-term support zone

5. 金矿股：风险回报不再一致有吸引力，偏好Wanguo

事实：remain selective, with a preference for Wanguo > Zijin Gold > Zhaojin；robust volume growth should provide company-specific earnings support and help o

6. 估值方法与机构评级观点

事实：Our price target is based on 15x 2027E PE（Wanguo）；10x 2027E PE（Zhaojin）；20x 2027；Wanguo Gold Group 3939.HK Buy (CBE) HK$13.32；Zhaojin 1818.HK Neutral (CBE) HK$18

核心逻辑

UBS认为黄金近期的鹰派重定价已大部分体现在价格中，月度末走软的就业数据和10月加息预期降温表明货币政策逆风可能开始缓和，风险平衡正变得不那么负面；但该判断的成立条件是后续数据不再支持对政策路径的上修，且美债收益率从高位持续回落。若通胀或就业再度超预期上行为主要反转风险。

主要风险

美联储紧缩超预期导致金价弱于预期：若美联储实施比预期更紧的货币政策，金价可能弱于预期，这是板块整体及三家公司的共同下行风险
通胀或就业数据再度超预期上行：通胀或就业方面新的超预期上行是UBS对黄金观点的主要风险
扩产计划进展不及预期：板块层面扩产计划进展令人失望为下行风险；Wanguo具体涉及Gold Ridge矿山延迟，Zijin Gold亦涉及扩产计划进展不及预期
Zhaojin海屿（Haiyu）项目进度慢于预期：若Haiyu预期进度慢于预期，为Zhaojin的下行风险

展开完整深度解读（报告综述·更多利好与风险）

报告综述

本报告由UBS证券亚洲有限公司发布于2026年10月12日，作者为Sharon Ding与Suxi Zheng。核心判断是：受数据超预期和通胀担忧推动，美联储进一步紧缩预期升温，黄金自9月初以来下跌约5%，从约4,400美元/盎司上方回落至约4,140美元/盎司，同期美国10年期国债收益率从约4.8%升至5.3%以上，美元指数从约100走强至102以上。UBS认为大部分鹰派重定价已反映在金价中，金价在4,140–4,200美元/盎司区间盘整，出现初步偏多信号，但这尚不确认持久底部。报告对Wanguo Gold Group（3939.HK，偏多）、Zijin Gold International（2259.HK，偏多）、Zhaojin Mining（1818.HK，中性）保持选择性立场，偏好排序为Wanguo > Zijin Gold > Zhaojin。

其他风险

Zijin Gold成本通胀与生产执行风险：UBS对未来几个季度的成本通胀和生产执行保持警惕，尤其涉及特许权使用金上升和遗留会计成本的担忧
上行风险：上行风险包括金价好于预期以及产量高于预期；对Wanguo而言具体来自Gold Ridge矿山带来的产量提升

本文为稻草财经对海外投行公开研报的 AI 解读与整理 · 解读置信度 90%，不含研报原文；完整跟踪与实时行情请在稻草财经终端查看。